明年一季度我國經(jīng)濟有望觸底，緊固件產業(yè)是否也能觸底反彈？

近年來，緊固件產業(yè)發(fā)展趨勢放緩，許多企業(yè)都明顯感受到了市場低迷所帶來的影響。市場環(huán)境差，訂單少，付款慢，競爭大……使企業(yè)都“紛紛叫苦”。那么低迷了很長一段時間的市場大環(huán)境接下來究竟是怎樣的發(fā)展趨勢呢？緊固件產業(yè)能不能重回輝煌時期呢？中信建設首席經(jīng)濟學家周金濤發(fā)表了其觀點如下，原標題《經(jīng)濟學家：中國經(jīng)濟有望明年一季度觸底》。相信對緊固件企業(yè)家們也會有所提醒和啟發(fā)。

中信建投首席經(jīng)濟學家周金濤認為，中國的產能周期可能在明年迎來短期觸底反彈。周金濤：各種周期的規(guī)律說明，今年四季度至明年一季度，中國經(jīng)濟將觸及本輪中周期第二庫存周期的低點，隨后將出現(xiàn)第三庫存周期為期一年的上行階段。

中信建投首席經(jīng)濟學家周金濤認為，中國的產能周期可能在明年迎來短期觸底反彈。從庫存周期來看，中國經(jīng)濟有望在明年一季度觸底，但并不是中周期底部，未來中國經(jīng)濟仍將處于中周期的下行階段。持續(xù)調整6年的產能周期調整的觸底，意味著持續(xù)下行的PPI會出現(xiàn)回升。就資本市場而言，這意味著周期性行業(yè)會出現(xiàn)改善 預期。從估值優(yōu)勢來看，周期性行業(yè)的投資價值開始顯現(xiàn)。

產能調整不結束≠經(jīng)濟不反彈

中國證券報：一般觀點認為，中國的周期性行業(yè)產能供給收縮之路依然漫長，在產能沒有收縮到供需平衡的情況下，周期品的價格會持續(xù)漫漫熊途，傳統(tǒng)周期行業(yè)也不會有機會。這似乎與你對產能周期的看法不一致。

周金濤：中國經(jīng)濟何時見底，根本還是個產能周期問題。中國產能周期的回落，除了周期性供需匹配的因素之外，更為根本的是工業(yè)化起飛結束后，重化工業(yè)產能增速 已見歷史大頂，這是工業(yè)化的規(guī)律，各國概莫能外。但這并不代表中國經(jīng)濟增長的回落深不見底，產能周期的長期回落是有起落規(guī)律的，這從美國的長序列數(shù)據(jù)可以 看出。

2010 年以來，中國的產能周期已下降6年，對應的大宗商品價格下降了4年，中國的PPI已下降4年。一種系統(tǒng)趨勢如果延續(xù)太久，必然會導致某種崩潰的出現(xiàn)，而從周期研究者的角度看，時間周期可能已迫近極限，這個判斷有歷史數(shù)據(jù)的支持。從國際經(jīng)驗看，產能周期的一個單邊下降趨勢的極限時間是6至7年，而到了極限時 點，必將引起庫存周期的反彈，因為產能周期的下降是庫存周期被持續(xù)壓縮的過程，中國目前就是這種情況。所以，當產能周期迫近低點的時候，庫存周期的彈性就 增加了，這一點也得到了產出缺口的驗證。

在對中國產能周期的認識上，有兩個不恰當?shù)挠^念，一是去產能周期不結束就看不到周期的機會。中國自2010年開啟的應該是長達20年的產能向下周期，但在具體波段上，更應關注以6或12年為時間段的產能周期。這種周期有明顯的規(guī)律性，即調整波段最長不會超過6年，隨后將出現(xiàn)產能周期的反彈，從理論上可以推導 出，產能周期反彈之前，一定會出現(xiàn)價格反彈。第二個不恰當?shù)挠^念是，產能周期低點沒有出現(xiàn)，就不會有價格反彈。產能周期具有明顯滯后于經(jīng)濟中周期的特點， 價格對產能具有明顯的領先性，而其領先的時間長度要用庫存周期來解釋。一個基本結論是，產能周期低點沒有出現(xiàn)，商品價格也可能出現(xiàn)反彈，反彈的彈性可能有 大小程度之別。

庫存周期明年首季觸底

中國證券報：你一直預測經(jīng)濟增速可能在明年上半年觸底。從10月的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟下行壓力仍很大，觸底的跡象是否已顯露？

周金濤：中國的本輪中周期第三庫存周期最晚將在明年一季度觸底反彈，雖然這是我們根據(jù)周期的時間規(guī)律的推導，但現(xiàn)實已給出了領先信號。判斷庫存周期較可靠的 觀測順序是：社會融資規(guī)模增速-產出缺口-PMI原材料-工業(yè)企業(yè)利潤-PPI-PMI產成品-產成品庫存。據(jù)此，未來短周期(庫存周期)有這樣的特征： 社會融資規(guī)模增速持續(xù)回升，產出缺口觸底回升，PMI原材料反彈，工業(yè)企業(yè)利潤企穩(wěn)回升，PPI大幅反彈，PMI產成品反彈，工業(yè)產成品庫存增加。

從目前周期運行來看，6月社會融資規(guī)模增速觸底回升已有3個月，9月產出缺口再次掉頭向下，10月PMI原材料與上月持平，10月工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄，9 月PPI跌幅收窄，10月PMI產成品小幅反彈，工業(yè)企業(yè)庫存仍處于量價齊跌階段，未來幾個月經(jīng)濟觸底或為大概率事件。從庫存周期運行的規(guī)律來看，底部或 在明年一季度出現(xiàn)。

再 從行業(yè)的庫存周期規(guī)律來看，也可以找到庫存周期低點的證據(jù)。從歷史經(jīng)驗來看，每一輪產能周期見底前，各細分行業(yè)均已觸底回升，其中化工、非金屬制品、有 色、鋼鐵和煤炭將次第企穩(wěn)回升。有色產出缺口在今年4月開始反彈，化工產出缺口在5月觸底反彈，鋼鐵產出缺口9月剛開始小幅上翹，這些也說明中國的產出缺 口可能很快觸底。

以供給側改革促進產能周期轉型

中國證券報：“十三五”時期經(jīng)濟增長仍將面臨下行壓力，去產能將是長期過程。在由“成長型產能周期”向“成熟型產能周期”轉型的過程中，如何熨平經(jīng)濟波動的風險？

周金濤：短期的觸底并不意味著新一輪產能周期的開啟。中國自上世紀80年代以來，一直運行的是超長產能周期，從1981-2014年共經(jīng)歷了3個較完整的產 能周期，這與其間中國處于工業(yè)化起飛階段有較大關系。2007年至2010年是中國工業(yè)化起飛的結束點，所以，2010年的產能周期高點應該是中國產能周 期30年超級大周期的結束。隨后，中國的產能周期應該是長期向下的，而在2025或2028年前，由于康波周期處于衰退及蕭條階段，全球都是超級下降產能 周期。因此，從中期來看，中國的本輪中周期尚未觸底，未來的趨勢大概率是向下運行，即由“成長型產能周期”向“成熟型產能周期”轉型。

確實，在向成熟型產能周期轉換的過程中，很多產能過剩的行業(yè)持續(xù)面臨壓力，從已經(jīng)歷此過程的成熟經(jīng)濟體的經(jīng)驗來看，確實需要供給側改革。供給側改革首先強調 要有一個結構性出清的過程，淘汰僵尸企業(yè)，化解過剩產能，其方式可以是促進產業(yè)優(yōu)化重組，也可以是拓展外部市場。同時，供給側改革還要降低企業(yè)負擔，結構 性減稅可能是重要方式。當然，供給側改革與需求有時可能是一個問題的兩個方面。對中國而言，消化房地產庫存、促進房地產業(yè)持續(xù)發(fā)展是對房地產作為支柱產業(yè) 的再次確認，要通過城鎮(zhèn)化來消除對供給側改革的制約。

但從根本來看，要讓供給側改革達到預期效果，核心還是要靠產權制度的變化，所以供給側改革是對國企改革的再度確認和方向指引。供給側改革對資本市場而言，就是國企改革主題的持續(xù)深入，這也可以理解為周期性行業(yè)投資的新動力。

早周期行業(yè)已現(xiàn)配置價值

中國證券報：就資本市場而言，經(jīng)濟短期觸底將提供更扎實的基本面支撐，資產配置的邏輯應如何演繹？

周金濤：各種周期的規(guī)律說明，今年四季度至明年一季度，中國經(jīng)濟將觸及本輪中周期第二庫存周期的低點，隨后將出現(xiàn)第三庫存周期為期一年的上行階段。在經(jīng)濟低 迷的時刻，曙光已出現(xiàn)。對明年資本市場而言，邏輯的變化至關重要，經(jīng)濟的觸底提供了新的邏輯起點。可以說，中國經(jīng)濟的觸底不僅對中國，對全球都是一個重要 的資產配置變量。今年底面臨美聯(lián)儲加息等重要經(jīng)濟變量，而美聯(lián)儲也表達了對中國經(jīng)濟狀態(tài)的關注，所以加息一定是對中美兩國經(jīng)濟穩(wěn)定程度的確認過程，今年 12月也是對中國股市跨年度行情的確認過程。隨著中國經(jīng)濟在明年一季度不斷出現(xiàn)底部特征，資本市場的趨勢將越來越得到確認。

就資產配置而言，在這一過程中，經(jīng)濟的觸底不僅會影響資本市場，近期持續(xù)回落的大宗商品價格也將受到提振，從而中國經(jīng)濟觸底的早周期行業(yè)如化工、有色等開始 具有較好的配置價值。同時，在供給側改革的過程中，隨著國企改革的深入，這一主題的投資價值將得到進一步挖掘。總之，周期性行業(yè)將具備周期反彈和制度變革 的雙重屬性，必然成為跨年行情的主流熱點。

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